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　　九州酷游官方网站九州酷游ku游官网最新地址ღღღ。九州酷游ku游官网最新地址官网ღღღ，九州酷游平台首页2025年一季度A股行情收官ღღღ，指数整体呈现“N”形走势ღღღ。其中ღღღ，上证指数单季度下跌0.48%ღღღ，深证成指涨0.86%ღღღ，创业板指跌1.77%ღღღ，北证50指数大涨22.48%ღღღ。从板块表现看ღღღ，盘面热点显著轮动ღღღ，人工智能（AI）及人形机器人板块率先走强ღღღ，随后消费股ღღღ、资源股等接棒上扬ღღღ。

　　A股历来会进行“四月决断”ღღღ，市场交易逻辑也从预期驱动转向基本面交易ღღღ。“四月决断”本质是市场从预期驱动向现实定价的转换——经济数据的成色ღღღ、业绩的兑现能力ღღღ、政策的边际变化ღღღ，三者共同构成股价的“压力测试”框架ღღღ，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股价进行修正ღღღ。

　　过去5年的数据显示ღღღ，4月是A股一年当中“最交易基本面”的一个月ღღღ，二三季度也是“景气投资”最为有效的时间窗口ღღღ。这意味着ღღღ，下一阶段ღღღ，市场将从年末年初的“炒预期”ღღღ，逐渐进入到对于业绩的前瞻与验证ღღღ，A股一季报的关注度随之抬升ღღღ。

　　广发证券认为ღღღ，参考一季度的工业增加值ღღღ、工业生产者价格指数（PPI）ღღღ，以及1-2月的工业企业利润数据ღღღ，一季报A股非金融总体的收入增速ღღღ、利润增速有望筑底回升ღღღ。其中ღღღ，基于国家统计局的口径ღღღ，1-2月已经释放利润改善趋势的行业主要是ღღღ：涨价线索（有色ღღღ、化学原料及化学制品）ღღღ、设备类（交运设备ღღღ、通用设备ღღღ、专用设备）ღღღ、稳定类（燃气ღღღ、废弃资源利用）ღღღ、出口链（纺织ღღღ、汽车）等ღღღ。

　　东吴证券建议ღღღ，宏观波动率收敛背景下ღღღ，聚焦结构性景气方向ღღღ， “四月决断”应以景气线索来寻找进攻的方向ღღღ。在基本面交易主导下ღღღ，重点关注业绩景气方向ღღღ，尤其是一季报业绩可能超预期的个股α机会ღღღ，如涨价线的有色金属ღღღ，国补扩容利好的消费电子板块绩优个股ღღღ。此外ღღღ，关注具备独立景气的品种ღღღ，如创新药ღღღ。

　　2025年1-2月经济实现了良好开局ღღღ，结构上延续了“供给偏强ღღღ、需求偏弱”的趋势ღღღ。以全年经济发展目标5%为基准来看ღღღ，供给侧工业增加值增速达5.9%ღღღ，高于实际GDP目标增速ღღღ，而需求侧的社零ღღღ、出口和投资增速均低于5%ღღღ。

　　具体来看ღღღ，根据国家统计局的数据ღღღ，1-2月ღღღ，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%ღღღ，比上年全年加快0.1个百分点ღღღ。分三大门类看,采矿业增加值同比增长4.3%ღღღ，制造业增长6.9%ღღღ，电力ღღღ、热力ღღღ、燃气及水生产和供应业增长1.1%ღღღ。装备制造业增加值同比增长10.6%ღღღ，比上年全年加快2.9个百分点ღღღ；高技术制造业增加值增长9.1%ღღღ，加快0.2个百分点ღღღ。分产品看ღღღ，新能源汽车ღღღ、3D打印设备ღღღ、工业机器人产品产量同比分别增长47.7%ღღღ、30.2%ღღღ、27.0%夏目贵志bgღღღ。从环比看ღღღ，2月规模以上工业增加值比上月增长0.51%ღღღ。

　　同时ღღღ，中国物流与采购联合会ღღღ、国家统计局服务业调查中心发布的数据显示ღღღ，2月ღღღ，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%ღღღ，比上月上升1.1个百分点ღღღ；企业生产经营活动预期指数为54.5%ღღღ。3月ღღღ，PMI进一步扩张至50.5%ღღღ，比上月上升0.3个百分点ღღღ，制造业景气水平继续回升ღღღ，连续2个月运行在扩张区间ღღღ。

　　从工业企业营业收入和效益状况来看ღღღ，2025年1-2月ღღღ，规模以上工业企业营业收入继续改善ღღღ，利润降幅收窄ღღღ，装备制造业和原材料制造业利润由降转增ღღღ，工业企业效益状况呈现稳定恢复态势ღღღ。

　　工业企业营收增长加快ღღღ。1-2月夏目贵志bgღღღ，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%ღღღ，增速较2024年全年加快0.7个百分点ღღღ。工业企业营收持续保持增长态势ღღღ，为企业盈利恢复创造有利条件ღღღ。

　　工业企业利润降幅收窄ღღღ，毛利润改善ღღღ。1-2月ღღღ，规模以上工业企业利润同比下降0.3%ღღღ，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点ღღღ。其中制造业改善明显ღღღ，1-2月同比增长4.8%ღღღ，拉动全部规上工业利润增长3.2个百分点ღღღ。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看ღღღ，1-2月规上工业企业毛利润由2024年全年的同比下降0.3%转为增长2.0%ღღღ。

　　从产业链的上中下游来看ღღღ，1-2月ღღღ，上游的原材料制造业利润同比增长15.3%ღღღ，2024年全年为下降22.9%ღღღ，拉动全部规上工业利润增长1.3个百分点ღღღ。其中在新能源产业国内外市场需求增加带动相关产品价格上涨的背景下ღღღ，有色行业利润同比增长20.5%ღღღ。

　　1-2月ღღღ，受生产较好带动酷游九州酷游九州ღღღ，中游的装备制造业营业收入同比增长8.1%ღღღ，高于全部规上工业平均水平5.3个百分点ღღღ；利润由2024年全年同比下降0.2%转为增长5.4%ღღღ，拉动全部规上工业利润增长1.4个百分点ღღღ，为规上工业利润恢复提供重要支撑ღღღ。装备制造业的8个行业中有6个行业利润实现增长ღღღ，其中ღღღ，铁路船舶航空航天ღღღ、仪器仪表等行业利润增长较快ღღღ，同比分别增长88.8%ღღღ、26.7%ღღღ。

　　随着消费品以旧换新政策加力扩围ღღღ，多元化消费场景不断创新ღღღ，带动相关产品所在行业及链条行业效益向好ღღღ。其中ღღღ，在汽车置换更新补贴政策带动下ღღღ，汽车制造业利润同比增长11.7%ღღღ；在电子ღღღ、家电产品以旧换新政策惠及面不断扩大的背景下ღღღ，智能消费设备制造ღღღ、家用厨房电器具制造ღღღ、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长125.5%ღღღ、19.9%ღღღ、19.2%ღღღ。相关产品的链条行业利润较快增长ღღღ，其中ღღღ，家用电力器具专用配件制造ღღღ、汽车零部件及配件制造ღღღ、光电子器件制造等行业利润分别增长18.4%ღღღ、15.3%ღღღ、9.3%ღღღ。

　　中诚信国际表示ღღღ，2025年开年工业企业效益在高基数基础上边际改善ღღღ，量价均有一定支撑ღღღ。1-2月工业企业营收累计同比增长2.8%ღღღ，较2024年全年加快0.7个百分点ღღღ，工业企业利润同比累计下降0.3%ღღღ，降幅较2024年全年收窄近3.0个百分点ღღღ。1-2月量价因素均提供一定的支撑ღღღ，量的方面ღღღ，1-2月工业增加值同比增长5.9%ღღღ，仍维持较快增长ღღღ，是工业企业盈利的主要支撑项ღღღ；价的方面ღღღ，PPI同比虽然仍在下跌区间ღღღ，但降幅整体趋缓ღღღ。

　　从上中下游产业链看ღღღ，1-2月上游和中游制造业利润占比分别为19.1%和37.0%ღღღ，分别较2024年年底下降0.3和11.9个百分点ღღღ，年初以来大宗商品价格偏强是中上游（尤其是中游）企业利润承压的主要原因ღღღ，1-2月南华商品指数上涨近2.3个百分点ღღღ，原油ღღღ、铜ღღღ、农产品价格走强ღღღ，黑色系商品也有所反弹ღღღ；下游企业利润占比环比显著改善ღღღ，“两新”加码扩围的政策效应释放或是主要的支撑因素ღღღ。

　　各行业盈利分化ღღღ，制造业有所回暖ღღღ，采矿业相对承压ღღღ。从三大行业门类表现看ღღღ，采矿业盈利大幅收缩ღღღ，2025年1-2月采矿业利润增速同比下降25.2%ღღღ，细分行业中ღღღ，除受新能源产业链涨价支撑的有色金属矿采利润增速收涨外ღღღ，其余品种如煤炭ღღღ、黑色金属和非金属矿开采利润增速下跌幅度均超过15%ღღღ；制造业盈利回暖ღღღ，2025年1-2月制造业利润增速同比增加4.8%ღღღ，较2024年年底回升8.7个百分点ღღღ。

　　中诚信国际认为ღღღ，制造业回暖主要受装备制造ღღღ、新能源产业需求回暖和“两新”政策的结构性支撑ღღღ。其一ღღღ，受生产较好带动ღღღ，装备制造业利润增速由降转增ღღღ，实现5.2%的增长ღღღ，装备制造业的8个行业中有6个行业利润实现增长ღღღ，其中铁路船舶航空航天ღღღ、仪器仪表等行业利润增长较快ღღღ，同比分别增长88.8%ღღღ、26.7%ღღღ；其二ღღღ，有色产业链拉动原材料制造业利润增速大幅回升ღღღ，2025年1-2月原材料制造业利润增速为15.3%ღღღ，较年底增长38.2个百分点ღღღ，新能源产业2024年市场需求增加带动相关产品价格上涨是主要的拉动因素ღღღ；其三ღღღ，“两新”政策效果持续显现ღღღ，“两新”覆盖主要领域的经营效益呈现结构性亮点ღღღ，其中ღღღ，通用设备ღღღ、专用设备行业利润同比分别增长6.0%ღღღ、5.9%ღღღ，在汽车置换更新ღღღ、家电和消费电子以旧换新的带动下ღღღ，汽车制造业利润同比增长11.7%ღღღ，智能消费设备制造ღღღ、家用厨房电器具制造ღღღ、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长125.5%ღღღ、19.9%ღღღ、19.2%ღღღ。

　　展望后续ღღღ，中诚信国际认为ღღღ，在外部环境面临不确定的背景下ღღღ，2025年全国两会强调“使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”ღღღ，3月各项经济政策密集落地酷游九州ღღღ，扩内需政策效应的释放以及政策对民营企业支持力度加大或对工业企业盈利形成持续承托ღღღ，预计财政政策前置发力下基建投资或持续拉动装备制造业的需求ღღღ，下游消费制造业仍受“两新”政策的结构性支撑ღღღ。

　　经济的良好开局为上市公司业绩筑底回升奠定了基础ღღღ。平安证券认为ღღღ，2024年上市公司盈利预计延续承压ღღღ，2025年开局经济增速或维持高位ღღღ，金融/部分科技制造行业2025年盈利预期边际企稳ღღღ。

　　按照平安证券的统计ღღღ，从2024年上市公司业绩来看ღღღ，目前全A已有3253家上市公司披露年报盈利（包括年报ღღღ、业绩快报与业绩预告）ღღღ，披露率达到64%ღღღ，累计盈利增速为-3%（三季报可比口径0%）ღღღ，全A非金融累计盈利增速为-24%（2024年三季报可比口径-15%）ღღღ；其中ღღღ，主板业绩韧性ღღღ，双创板块盈利延续负增且降幅扩大ღღღ，可比口径下ღღღ，主板ღღღ、创业板ღღღ、科创板2024年报累计盈利增速为-1%ღღღ、-16%ღღღ、-40%ღღღ。

　　从行业来看ღღღ，申万31个一级行业中ღღღ，13个盈利实现正增ღღღ。农林牧渔ღღღ、商贸零售ღღღ、非银金融ღღღ、电子ღღღ、综合ღღღ、交运ღღღ、汽车行业2024年报累计盈利增速在20%-540%之间ღღღ，并较2024年三季报边际改善ღღღ；其次是公用事业ღღღ、食品饮料ღღღ、通信ღღღ、银行ღღღ，盈利增速在4%-23%之间ღღღ。上游周期中ღღღ，有色ღღღ、化工ღღღ、煤炭ღღღ、石油石化的业绩增速边际改善ღღღ、但钢铁ღღღ、建材承压ღღღ；中游制造整体业绩仍有压力ღღღ，机械设备ღღღ、国防军工ღღღ、电力设备盈利降幅扩大ღღღ；下游消费的景气集中在大众消费和以旧换新ღღღ，商贸零售ღღღ、汽车ღღღ、食品饮料盈利增速相对韧性ღღღ，家电ღღღ、美容护理ღღღ、社服ღღღ、医药的业绩相对承压ღღღ；TMT板块表现分化ღღღ，受益于AI算力需求ღღღ，电子和通信盈利增速居前ღღღ，计算机和传媒仍在承压ღღღ。

　　前瞻2025年一季度ღღღ，平安证券固收团队判断1-2月总量增速预计延续高位ღღღ，测算1-2月拟合的GDP增速延续较高水平ღღღ，若3月动能类似2024年同期的回落ღღღ，预计2025年一季度GDP增速可能落在5.1%ღღღ；结构上ღღღ，需求不足ღღღ、供过于求格局预计延续ღღღ，表现在通胀夏目贵志bgღღღ、金融数据弱ღღღ、经济数据强ღღღ；银行团队表示1-2月新增人民币贷款绝对量仍处于历史较高水平ღღღ，特别是对公贷款贡献度进一步提升ღღღ。平安证券观察上市企业盈利预期发现ღღღ，截至3月25日ღღღ，全A的2025年盈利预期较2024年年底仍有小幅边际下修ღღღ，幅度为-2.5%ღღღ，但金融ღღღ、AI相关的科技ღღღ、部分制造ღღღ、消费和顺周期板块的盈利预期边际有所企稳ღღღ。

　　从中观视角观察ღღღ，AI产业链景气度居前ღღღ，有色大宗基本面改善ღღღ，地产链底部修复ღღღ。平安证券认为ღღღ，AI催生了AI基础设施及终端等新应用新需求ღღღ，PCB作为基础性产业ღღღ，行业产值有望稳步提升ღღღ，景气度上行ღღღ；算力受益大模型浪潮推动ღღღ，景气度持续高企ღღღ，同时得益于AI领域需求强劲ღღღ，预计半导体AI相关产业景气度向上ღღღ。传统行业方面ღღღ，旺季渐进去库加速ღღღ，供给预期收紧有望抬升铜价ღღღ；目前煤价已降至市场预期的价格底部ღღღ，供应端开始释放减产等扰动消息ღღღ，后续煤炭基本面边际改善迹象或逐渐显现ღღღ；而油气开发企业维持量增ღღღ，炼化企业业绩已逐步回暖ღღღ；新能源领域ღღღ，各子行业景气分化ღღღ，海上风电相对高景气ღღღ。地产链方面ღღღ，2025年一季度楼市整体好于预期ღღღ，全年预计筑底修复ღღღ；建材行业基本面延续筑底ღღღ，但格局优化ღღღ，玻纤子行业涨价落实良好ღღღ，景气度尚可ღღღ。

　　从微观消费视角观察ღღღ，平安证券认为政策刺激消费需求修复ღღღ，行业景气度有望向上回升ღღღ。其中ღღღ，汽车消费方面ღღღ，2025年政策及时出台支撑全年汽车消费需求ღღღ，同时新能源购置税免征政策2025年底退坡ღღღ，对下半年新能源车消费形成较强支撑ღღღ。食品饮料消费方面ღღღ，白酒开年动销降幅收窄ღღღ，全年景气度向上可期ღღღ，而大众品景气度分化ღღღ，零食及饮料在新渠道新产品的推动下依然保持高景气ღღღ，乳制品景气度持平ღღღ。医药消费方面ღღღ，国产新药出海后快速放量ღღღ，正在实现国产创新药的全球商业化突破ღღღ，同时政策端大力支持创新药发展ღღღ，为国内创新药企创造优质发展条件ღღღ。纺服零售方面ღღღ，品牌服饰零售流水动销表现有望触底反弹ღღღ；社会服务消费方面ღღღ，体量相对较大ღღღ、进入壁垒较小ღღღ、充分竞争的行业景气度仍然偏弱ღღღ，但龙头公司表现好于行业ღღღ；竞争格局较好的出行服务消费景气度不错ღღღ。

　　平安证券建议投资者把握景气度指引的结构性机会ღღღ。临近“四月决断”ღღღ，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓ღღღ，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善ღღღ，支撑市场中期向上动能ღღღ，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化ღღღ。结合AI产业变革的叙事逻辑和行业景气度对比ღღღ，结构上继续建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块（TMT/机械设备/国防军工/创新药等）ღღღ，以及直接受益于政策利好ღღღ、估值性价比较高且基本面预期可能边际改善的顺周期优质资产ღღღ。

　　广发证券认为ღღღ，工业企业利润数据对于A股非金融的业绩走势形成指引ღღღ。根据1-2月工业企业业绩情况ღღღ，收入与利润增速均出现底部抬升的修复趋势ღღღ。

　　PPI同比与工业企业的收入增速高度相关ღღღ。自2024年四季度以来底部抬升但有回踩ღღღ，2025年1-2月正增提速ღღღ，从2024年12月的2.1%修复至2025年1-2月的2.8%ღღღ。工业企业利润趋势与A股非金融利润增速高度相关ღღღ。工业企业利润增速从2024年12月的-3.3%提升至2025年1-2月的-0.3%ღღღ，预计一季报A股非金融利润增速也筑底回升ღღღ。

　　工业企业1-2月有结构性亮点ღღღ、利润环比趋势改善的行业ღღღ，预示着A股一季报前瞻也可能有对应体现ღღღ：包括涨价线索行业（有色ღღღ、化学原料及化学制品）ღღღ、机械（交运设备ღღღ、通用设备ღღღ、专用设备）ღღღ、公用事业（燃气ღღღ、废弃资源利用）及部分出口链条（纺织ღღღ、汽车）等酷游九州ღღღ。

　　财通证券的研报也指出ღღღ，虽然2024年全A业绩可能继续承压ღღღ，但“924”一揽子政策的落地已推动四季度GDP触底回升ღღღ，且大量减值风险的释放对上市公司业绩形成了短期拖累ღღღ。预期2025年全A非金融盈利同比将温和回升至5%左右ღღღ，而全年全A盈利同比则预计回升至1.5%ღღღ。

　　慧博投研根据多份研报的分析ღღღ，对2025年A股一季报业绩的预测和趋势进行总结ღღღ：2025年A股一季报的整体趋势是收入和利润增速有望企稳回升ღღღ，尤其是出口链ღღღ、科技成长和红利行业的景气度较高ღღღ，而顺周期行业的表现则较为温和ღღღ，缺乏弹性ღღღ。

　　东吴证券表示ღღღ，A股历来都会进行“四月决断”ღღღ，市场也从预期驱动转向基本面交易ღღღ。2-3月市场整体处于数据真空期ღღღ，这一阶段上市公司业绩报告尚未密集披露ღღღ，导致定价缺乏基本面锚点ღღღ，基于行业景气的交易可能会因为缺乏弹性而显得吸引力不足ღღღ。在此期间ღღღ，具备产业叙事想象力ღღღ、关注远期基本面ღღღ、且符合活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市场主线ღღღ。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”ღღღ，在过去10年中ღღღ，2-3月主题交易的胜率高达80%ღღღ，而4月仅有20%ღღღ。

　　进入4月ღღღ，上市公司开始集中披露业绩报告ღღღ，同时政策及重要会议对全年经济发展作出指引ღღღ，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股价进行修正ღღღ。科技主题分支往往处于新技术渗透初期ღღღ，盈利兑现度不足ღღღ，因此在3月末ღღღ、4月初可能会阶段性退潮ღღღ。当前可观察到春季躁动期间表现强势的科技主题ღღღ，如人形机器人ღღღ、AI算力等方向已经开始回调ღღღ；业绩超额兑现的公司尽管享受增速溢价ღღღ，却难以避免资金在博弈业绩时产生的行情波动ღღღ；而基本面更扎实的绩优公司在4月更容易跑出超额ღღღ。

　　广发证券也认为ღღღ，进入4月ღღღ，市场情绪炒作逐渐退潮ღღღ，进入“去伪求线月包含四期A股财报ღღღ，使得二三季度“景气投资”的有效性最强ღღღ。其中ღღღ，4月是A股一年当中“最交易基本面”的一个月ღღღ，市场从年末年初的“炒预期”逐渐进入到对业绩的验证ღღღ。

　　根据广发证券的研究ღღღ，与A股的财务披露规则相关（在4-10月集中披露四份财报）ღღღ，股票市场表现也大致呈现出“两头超预期ღღღ、中间炒现实”的特征ღღღ。研究显示ღღღ，一年当中4-10月股价表现与利润增速的关联度最高ღღღ，而11月至次年3月则与基本面的关系不大ღღღ，主要交易政策或产业预期ღღღ。其中ღღღ，4月的股价表现与利润增速的相关系数最高ღღღ，也就是说ღღღ，当下市场即将进入到关注基本面的验证时期ღღღ。季度表现的结论类似ღღღ，从利润增速对于季度股价的指示性来看ღღღ：二季度三季度四季度一季度ღღღ。

　　这也能够解释为何中小盘指数（中证1000ღღღ、中证2000）的走势在上半年的规律性比较强ღღღ：年末至次年3月ღღღ，炒主题驱动中小盘股的“日历效应”较为有效ღღღ，而4月之后更多关注基本面ღღღ。目前来看2025年的走势与历史日历效应非常类似ღღღ。

　　2025年1-2月经济实现了良好开局ღღღ，结构上延续了“供给偏强ღღღ、需求偏弱”的趋势ღღღ。以全年经济发展目标5%为基准来看ღღღ，供给侧工业增加值增速达到5.9%ღღღ，高于实际GDP目标增速ღღღ，而需求侧的社零ღღღ、出口和投资增速均低于5%ღღღ。反映到物价层面ღღღ，1-2月CPI夏目贵志bgღღღ、PPI增速仍在低位ღღღ。从金融领先指标来看ღღღ，社融结构显示市场化需求偏弱ღღღ，指向经济内生动能不足ღღღ；M1和M2剪刀差仍处于低位ღღღ，表明总量经济向上弹性不高ღღღ，需要挖掘结构性的景气线索ღღღ，把握确定性机会ღღღ。

　　东吴证券认为ღღღ，一季度业绩景气的方向主要集中在ღღღ：上游的有色金属ღღღ、小金属以及有机硅ღღღ、硫磺ღღღ、蛋氨酸等化工品ღღღ；中游的光伏产业链和工程机械ღღღ；下游的可选消费以及国补受益品类ღღღ；金融地产板块的非银ღღღ、地产后端ღღღ、建材行业的水泥ღღღ；TMT板块的消费电子ღღღ、存储方向ღღღ。

　　华泰证券的中观景气模型显示ღღღ，2月全行业景气指数继续回升ღღღ。由于部分1-2月合并数据仍未公布ღღღ，结合前瞻指标和盈利预期变化ღღღ，景气改善的方向包括ღღღ：一是中游制造景气显著改善ღღღ，如需求驱动的工程机械ღღღ、自动化ღღღ、专用设备（新增）ღღღ、航空装备ღღღ，以及供需格局或改善的光伏ღღღ、电池ღღღ；二是内需消费景气底部回升ღღღ，乳制品ღღღ、调味品等大众消费品和旅游ღღღ、航空等服务消费占优ღღღ；三是部分周期品延续涨价ღღღ，如贵金属ღღღ、能源金属ღღღ、小金属夏目贵志bgღღღ、部分化工品等ღღღ；四是地产链景气随节后地产销售小阳春启动而修复ღღღ，如建筑ღღღ、家居ღღღ、消费建材等ღღღ，但趋势性拐点或仍需等待ღღღ；五是独立景气周期的面板ღღღ、医药ღღღ。

　　东吴证券表示ღღღ，一季度有色金属基于涨价逻辑ღღღ，景气凸显ღღღ。贵金属方面ღღღ，美国关税政策摇摆叠加2月通胀ღღღ、消费等经济数据进一步放缓ღღღ，市场对美联储降息及美国经济衰退预期均有升温ღღღ，提振金银价格酷游九州ღღღ。工业金属方面ღღღ，铜铝走势延续强势ღღღ。截至3月21日ღღღ，铜价年内已上涨接近10%ღღღ，上涨动力主要来自于国内外供给端收缩风险ღღღ；新能源ღღღ、AI算力等增加铜需求ღღღ；关税政策短期催化库存向美国转移ღღღ，推动价格上涨等ღღღ。铝价也呈现稳中有升态势ღღღ，需求边际改善明显ღღღ，库存持续去化ღღღ，伴随旺季到来基本面改善ღღღ。

　　小金属景气度显著回升ღღღ，主要受供给扰动和出口限制双重因素驱动ღღღ。国内方面ღღღ，稀土ღღღ、钨ღღღ、锑等战略金属的出口管制政策有望放大供需缺口ღღღ；海外方面ღღღ，刚果（金）2月暂停钴出口及Bisie锡矿停产对供给端产生较大影响ღღღ，提振市场价格ღღღ。

　　华泰证券也认为ღღღ，部分周期品尤其是贵金属和能源金属延续涨价ღღღ，值得关注ღღღ。贵金属ღღღ：2月COMEX金价同比继续上行ღღღ，截至1月ღღღ，中国央行连续3个月增持黄金ღღღ；能源金属ღღღ：锂资源品短期走弱ღღღ，钴ღღღ、镍资源品走强ღღღ；稀土ღღღ：2月稀土价格指数回升ღღღ，下游机器人ღღღ、低空经济需求增长强劲ღღღ。

　　东吴证券的统计显示ღღღ，有机硅ღღღ、硫磺ღღღ、蛋氨酸在内的部分化工品种供需格局向好ღღღ，价格上行ღღღ。2025年年初以来ღღღ，硫酸价格涨势迅猛ღღღ，钛白粉及磷化工产业链价格受成本支撑力度增强ღღღ；有机硅在终端需求改善与行业扩产趋势放缓的双重作用下ღღღ，价格呈底部回升趋势ღღღ；蛋氨酸方面ღღღ，随着新兴市场需求增长叠加海外产能退出ღღღ，国内现货价格稳中有升ღღღ。华泰证券的研究表明ღღღ，部分化工品如PVC管材ღღღ、尿素ღღღ、农化制品ღღღ、氟化工ღღღ、DMC电解液ღღღ、塑料等价格同比/价差出现改善ღღღ。

　　抢装驱动下ღღღ，需求有望集中释放ღღღ，推动光伏产业链涨价ღღღ。2025年年初ღღღ，国家能源局ღღღ、国家发展改革委印发的两项政策文件ღღღ，4月30日ღღღ、5月31日成为关键的政策节点ღღღ，光伏行业迎来抢装潮ღღღ。国家能源局数据显示ღღღ，1-2月国内光伏新增装机39.47GWღღღ，同比增长7%ღღღ，延续了近年来稳步扩张的态势ღღღ。下游需求激增叠加企业前期降低排产ღღღ、库存收紧ღღღ，产业链价格迎来反弹ღღღ，其中组件价格春节后持续攀升ღღღ。据infolink统计ღღღ，截至3月12日当周ღღღ，N型182TOPCon组件均价已涨至0.72元/Wღღღ，分布式TOPCon组件均价达0.73元/Wღღღ，较节前分别上涨4.4%和5.8%ღღღ。硅料ღღღ、硅片及电池片环节部分型号价格也同步上调ღღღ。量价齐升有望推动板块业绩在一季度集中释放ღღღ，但仍要关注抢装潮后需求能否持续ღღღ。

　　挖机迎来国内外需求共振ღღღ，景气有望超预期改善ღღღ。内销方面ღღღ，扣除春节影响后ღღღ，1-2月国内挖机累计销量同比增长51.4%ღღღ，远超年初市场预期ღღღ。挖机内需好转主要原因ღღღ：一是设备更新政策对挖机销量有刺激效用ღღღ；二是更新替换周期对需求有明显拉动ღღღ。外需方面ღღღ，2月挖机出口近8000台ღღღ，同比增速达12.7%ღღღ，1-2月累计出口增速为7.4%ღღღ。新兴市场持续维持高景气ღღღ、欧美市场需求回暖ღღღ，挖机外销有望持续改善ღღღ。东吴证券认为ღღღ，中长期来看ღღღ，随着国内外需求迎来共振ღღღ，行业β将持续向上ღღღ。

　　华泰证券表示ღღღ，全球制造业景气回升和国内产能去化驱动中游制造景气改善ღღღ，其中ღღღ，需求驱动的包括ღღღ：工程机械ღღღ，小挖和二手机出口拉动下1-2月挖掘机销量同比增速继续爬坡ღღღ；自动化设备ღღღ，2024年12月自动化设备出口额同比增速回升ღღღ，日本机器人订单额同比维持高位ღღღ；专用设备ღღღ，能源设备ღღღ、电梯ღღღ、农机内外需改善ღღღ；航空装备ღღღ，2月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄ღღღ。供需格局或改善的包括ღღღ：光伏ღღღ，2月硅料ღღღ、EVA树脂ღღღ、组件价格回升ღღღ，产业链涨价逻辑开始兑现ღღღ，招标量和均价有企稳回升迹象ღღღ；电池ღღღ，2月中游三元前驱体ღღღ、6Fღღღ、DMCღღღ、铜箔价格回升ღღღ，与上游能源金属价格修复交叉验证ღღღ。

　　新一轮国补扩容ღღღ，景气扩散至更多品类ღღღ。1-2月社零数据显示ღღღ，国补品类仍然有良好表现ღღღ，补贴刺激钝化尚不明显ღღღ，扩容品类弹性更佳ღღღ。具体来看ღღღ，限额以上品类实现高增长的是通讯器材（+26.2%）ღღღ、文化办公用品（+21.8%）ღღღ、家具（+11.7%）ღღღ、电器（+10.9%）ღღღ，均是新一轮消费品以旧换新的受益品种ღღღ，其中以手机（属于通讯器材）和电脑（属于文化办公用品）为代表的电子产品接替家电成为了高弹性品种ღღღ。可选消费迎来复苏ღღღ，主要品类增速改善ღღღ。可选消费的几个主要品类并没有政策支撑ღღღ，更能反映真实需求ღღღ。纺服ღღღ、化妆品ღღღ、金银珠宝的增速较2024年12月实现改善ღღღ，表征后续消费复苏或有持续性ღღღ。

　　华泰证券表示ღღღ，内需消费景气底部回升ღღღ，有三大线索ღღღ：一是以旧换新驱动的汽车ღღღ，2月橡胶价格回升或反映轮胎和整车需求改善夏目贵志bgღღღ，但需注意白电排产同比增速有下行压力ღღღ；二是部分大众消费品涨价逻辑开始兑现ღღღ，2月牛奶零售价同比降幅收窄ღღღ；三是服务消费中旅游ღღღ、院线受益于春节消费ღღღ，此外航空供需格局或改善ღღღ，供给侧2024年三季度航空机场资本开支/营收降至2005年以来均值-1x标准差以下ღღღ、资本开支/折旧摊销降至1附近ღღღ，需求侧春运民航数据回暖ღღღ、2月民航客运量日均同比正增长ღღღ。

　　金融板块中ღღღ，一季度非银景气较优ღღღ，保险“开门红”ღღღ，券商则受益于市场成交活跃ღღღ。保险开年“开门红”表现亮眼ღღღ，1-2月太保寿险及新华保险累计保费收入分别同比增长9.1%ღღღ、29%ღღღ，负债端改善ღღღ；投资端看ღღღ，长债利率快速上行ღღღ，10年期国债收益率提升至3月21日的1.84%ღღღ，较年初上行22BPღღღ，利好增量固收投资收益表现ღღღ。券商受益于市场活跃度提升ღღღ。2025年年初以来ღღღ，沪深两市日均成交额一度超2万亿元ღღღ，明显高于2024年同期水平ღღღ；两融市场活跃度提升ღღღ，近7周杠杆资金维持净流入态势ღღღ，截至2025年3月20日ღღღ，两融余额达1.94万亿元ღღღ。

　　地产服务板块景气相对优于开发端ღღღ。2025年年初新房销售依然低迷ღღღ，但二手房市场结构性回暖趋势初现ღღღ。2025年2月全国新房销售面积累计同比下降5.1%ღღღ，较2024年12月当月同比下滑4.6个百分点ღღღ，整体仍偏承压ღღღ；一线城市二手房价企稳ღღღ，提示地产景气有结构性回温ღღღ，叠加政策刺激下消费潜在回暖ღღღ，后端房地产服务板块或较前端开发有相对优势ღღღ。

　　建筑建材方面ღღღ，水泥需求回升ღღღ，价格延续上涨态势ღღღ。年初以来ღღღ，水泥需求端基建领域逐步发力ღღღ，春节后需求进一步复苏ღღღ，供给端部分大厂熟料线停窑且库存偏低ღღღ，推动价格上行ღღღ。

　　消费电子延续复苏ღღღ：消费电子相关品类纳入国补范围ღღღ，2025年一季度正式实施ღღღ，加速库存去化ღღღ；同时新品持续推出ღღღ，以华为折叠屏手机ღღღ、AI手机为代表的新品迭代也有望拉动终端需求ღღღ。Counterpoint报告预计2025年第一季度ღღღ，中国市场的手机出货量同比增长超过10%ღღღ，突破8000万部ღღღ。需求放量给产业链业绩带来弹性ღღღ。

　　存储芯片供需格局迎来改善ღღღ。供给侧ღღღ，2024年末全球存储厂商减产去库ღღღ；需求侧ღღღ，一方面云厂商资本开支指引较为积极ღღღ，AIDC基建进入扩张期ღღღ，企业级存储产品如HBMღღღ、eSSDღღღ、DDR5等需求旺盛ღღღ；另一方面AI手机ღღღ、PCღღღ、穿戴设备等产品存储容量持续提升ღღღ，拉动边缘侧算力需求ღღღ。随着供需格局的改善ღღღ，部分存储产品已经迎来涨价ღღღ，海外大厂纷纷宣布将在4月提价ღღღ、涨幅可观ღღღ，板块有望量价齐升ღღღ。